苏宁强势扩张能否持续

苏宁电器：强势扩张能否持续

来源：中国经营报

2004年7月21日，一家名为苏宁电器（002024.SZ）的家电连锁企业登陆深交所中小企业板，这时候的苏宁并不引人瞩目。四年后，苏宁一度坐上“两市第一高价股”交椅，成为最受机构青睐的公司之一。

“当初苏宁上市有三个目的：通过资本市场提高品牌形象；规范公司治理结构；解决全国化布局中的融资问题。现在这些目标已经在不同程度上实现。”苏宁电器总裁孙为民在接受《中国经营报》采访时说，“但我们的终极目标是实现全国网络化，苏宁离这个目标还差得很远，这意味着苏宁仍将需要资本市场的支持。”

四年来，苏宁电器的总股本从9316万股扩张到14.96亿股，营业收入从91.07亿元“窜”到401.52亿元，净利润从1.9亿元“长大”到15.23亿元。昔日的小鱼，吞食了资本市场的营养后已经变成大鱼。但这条大鱼，能不能以这样的速度继续长大？

扩张不能丝毫懈怠

在买方机构眼中，苏宁电器能否在未来几年依然实现高速增长，给投资者带来不俗的回报，是他们最为关心的问题。这意味着，苏宁的扩张步伐不能有丝毫懈怠。有分析人士认为，如果苏宁不能保持既定的扩张速度，或者市场行业格局出现重大变化，将对苏宁的发展造成极大损害。

在不久前通过的增发方案中，苏宁顺利融得24.3亿元，这笔资金将主要用于开设250家连锁店面，建设总建筑面积41400平方米的沈阳物流中心，购买武汉中南旗舰店和上海远东旗舰店。申银万国分析师认为，这与苏宁的中期发展战略紧密吻合。在老对手国美电器（0493.HK）持续通过高溢价方式并购永乐、大中和三联之后，苏宁的拓展步伐再次提速，显示出公司对其自身发展的坚定信心和不为外界扰动而专注自营发展的平稳心态，苏宁有能力达到全年200家新店的扩张计划。

“随着基数的变大，未来我们的成长速度可能会放缓，但是绝对数量依旧很高，我们的高成长性依然明显。”为了证明苏宁有能力继续为投资者提供高额回报，孙为民尝试从三个方面进行论证：首先，公司已有的店面尚未达到理想状态。“随着管理逐步规范，成长性会继续显现”；其次，公司扩张步伐依旧很快。“每年200多家新增店面的绝对数量在业内是很高的数字，而在经济保持平稳的情况下，这对苏宁来说几乎没有难度”；第三，随着后台建设的效果显现，公司在人才、信息以及物流方面的优势将逐步发挥，从而实现效率提升、成本节约，公司净利润率将得到改善。

现在，苏宁电器正在从家电连锁向3C连锁转变。“从3C的市场空间以及中国一线、二线大城市的市场空间看，苏宁的高速增长期并未结束。”吴美萍预计，苏宁2008年和2009年的每股收益有望达到1.71元和2.41元左右。“苏宁在未来2～3年保持40％左右的增长是可以实现的。”

中投证券研究所零售贸易行业分析师兰飞燕认为，苏宁电器未来业绩增长的主要驱动力包括：依旧强劲的外延扩张、规模效应下费用率的降低和3C市场的拓展。其风险因素包括：竞争加剧及市场格局的变动，使公司单店销售增长达不到预期，并降低销售收入的增长预期，同时，3C市场的拓展也存在一定变数。虽然预测苏宁2009年增速将有所放缓，但兰飞燕依然认为，未来6～12个月，苏宁电器的股价升幅将超过30%。

滚动式扩张还是并购整合？

稳健的发展模式，是苏宁最被机构看好的核心因素之一。但与老对手国美电器相比，苏宁在资本方面的表现还是略显保守。

“我们也觉得自己在资本市场上比较保守，太‘中规中矩’了。虽然我们更擅长经营和管理，但我们已经意识到，要与时俱进。”孙为民承认，如何更加充分地利用资本市场，已经成为苏宁的重要课题。“应该积极尝试通过资本市场获得更大的发展。”

孙为民说，苏宁并非没有考虑过通过并购整合的发展加快扩张：“外延式扩张和通过自身力量扩张应该是相互促进的。现阶段，后者就能够达到公司的目的，但我们也在考虑在合适的时机通过并购实现更快发展。”

但对苏宁是否适用通过快速扩张带来企业规模迅速膨胀的增长模式，分析师却有不同看法。

“现在来看，苏宁的滚动式扩张发展速度的确受到一些限制，但其网点配置更加合理，从长期来看，发展速度和增长质量未必缓慢。”吴美萍认为，规模代表的是一时的市场地位以及据此所取得规模效益的优势，但规模并不一定意味着高效。如果并购成为规模扩张的主要手段，那么整合的代价、网点的重合和有效性、信息系统的整合、门店的剩余租约长短等等，都必须加以综合考虑。