内衣老大赴港IPO遇冷：林志玲都“挽救”不了

核心提示：都市丽人郑耀南曾说过，“我是中国最了解女人的男人。”但其可能并不了解资本市场，推介会即使请来林志玲撑场，也未能挽救认购“冷场”。

都市丽人香港赴港认购遇冷

，备受瞩目的内衣股都市丽人在赴港推介会上，不惜花重金包下金钟某酒店的大礼堂，更是请来都市丽人品牌代言人林志玲撑场，为赴港上市造势。

高速增长的毛利和高于行业的复合年增长率，成为都市丽人此次招股书中推介的亮点，然而，如此靓丽的业绩表现却难掩招股反应的疲态。

逆势扩张或埋雷

截至2013年年底，都市丽人零售门店达5790家，遍布中国所有省份超过330个地级市以及省级直辖市及自治区，其中5069家为加盟店，721家为自营店，与十年前相比，都市丽人的零售门店规模增长了逾100倍。

显而易见的是，都市丽人的主要销售渠道集中在实体的自营店和加盟店，其中尤以加盟店为主导。

据招股书显示，2011年~2013年，都市丽人拥有的加盟店分别为3412间、4429间和5069间，占门店总数的97.7%、95.5%和87.5%；其中，加盟店所产生的收入分别为15.92亿元、20.7亿元和22.4亿元，占总收入的约96.2%、91.7%和76.8%。

也即是，赚取加盟费是都市丽人的主要商业模式，而这种商业模式在近年来受到电商的冲击较大，未来实体店或许不再是内衣行业唯一主要销售渠道，如此大规模的开实体店实非明智之举。

此外，按照都市丽人产品类别收入明细分析，截至2013年12月31日，胸围销售收入为13.86亿元，占营业收入总额的47.5%，内裤4.37亿元，占比15%，睡衣及家居服销售收入4.43亿元，占比15.2%，保暖服为3.8亿元，占比13.1%，其他收入为2.68亿元，占比9.2%。

但值得注意的是，保暖服以及睡衣家居服和占营业收入比例大概为28.3%，在图书之后，保暖内衣、睡衣居家服是又一个被电商破坏和“血洗”的行业。

以南极人保暖内衣、家居服品牌为例，由于商品进销差价为零，其主要盈利模式实则靠各种“输出”，比如授权给加盟商以品牌资源、防伪吊牌、设计款式、商标等，从而向各类渠道商收取费用。

据一位服装行业的分析师向21世纪网透露，无论线上还是线下，品牌商一律向加盟商收取销售额10%的商标授权费用，由于这个比例远超卖货所获取的毛利率，坐收渔利且无库存之忧，对品牌商而言和乐而不为？

然而，这种模式带来的问题则是，大量的加盟商拿到授权之后，以同样的低价，做同样的款式，电商渠道的同质化冲突越来越严重，这对于线下零售商来说无疑是一个巨大的冲击。

都市丽人在此次招股说明书中详细介绍，对于此次募集所得金额，约39%将用于拨付扩充零售网络；约25.3%用于拨付在东莞、天津和重庆建立三家物流中心；约12.6%用于收购经挑选的业务、品牌或产品；约6.6%用于拨付成立设计及研发中心；约6.6%用于拨付升级信息技术基础设施；剩余的则用作一般运营资本。

募集资金用途如图所示：

不仅如此，都市丽人高管曾在多个场合表示，未来几年，都市丽人将会实现“万店计划”，如此大规模的高举扩张旗帜，也为都市丽人日后管理经营埋下隐患，而服装行业的高库存则是随时引爆地雷的导火索。

据博彦特《2013年-2017年中国服装市场调查分析与发展趋势预测研究报告》显示，刚刚发布年报的美邦服饰经过了一年的存货大战后，库存金额仍然高达20亿元，同样，本土体育品牌中业绩最好的安踏体育去年库存增幅也达11.17%。

有数据显示，2013年上半年，包括安踏、361度、特步等在内的国内42家上市服装纺织企业存货总量高达483亿元。直到去年底，李宁还以抵消应收账款方式，回购渠道库存。

为冲刺上市，多家运动品牌公司急速扩张门店数量，但在2012年至2013年上半年期间，这些公司无一例外爆发“关店潮”，期间李宁以关闭1821家门店一时间成为媒体关注焦点，匹克关闭门店1323家，中国动向关闭1101家，安踏店面关闭590家。

如此之下，都市丽人的“万店扩张”，在外界看来，或将增加存货压力，而加盟商的急剧扩张也会带来品牌管理不力等一系列问题。

东亚证券研究报告还指出，中国的贴身衣物市场竞争激烈和高度分散，并拥有逾3,000 名从业者。其中，前五大的从业者一共仅占5.6%的市场占有率。都市丽人需面对来自本地及国际公司的激烈竞争，而竞争对手或拥有较都市丽人更强的品牌知名度和更大的消费群。竞争越趋激烈可能导致减价以及营销成本上升，并可能对其经营业绩及财务状况构成重大不利影响。