谁主万科：合伙人还有多少个12亿？

核心提示：万科合伙人团队盈安合伙第四次增持万科A股，截至6月3日，其以12.45亿元的代价持有万科1.55%的A股股权，成为万科第二大股东。但是，自5月28日至昨日，万科A股股价从上涨转为下跌，显示市场投资人或不看好万科A股，其中原因为何？

四连增后成万科第二大股东

合伙人制度隐含内在缺陷？

和0.66%，深证成指大跌1.08%和1.34%，房地产开发板块分别下跌0.22%和1.22%。

受到盈安合伙连续增持的万科A股，在6月3日-4日略显低迷的市场行情下，没有出现逆势行情，且跌幅高达1.75%和2.38%，跌破5月28日盈安合伙首次购买万科A股时的收盘价，显示出市场投资人不同于盈安合伙看多万科A的态度。

自从今年3月7日万科总裁郁亮首次提出万科将试验“合伙人制度”，尤其是5月28日盈安合伙正式开启万科合伙人制度大幕以来，无论是机构分析师（如申银万国、中信建投、兴业证券等），还是房地产行业观察人士，几乎一边倒地认为这是一套比职业经理人更好的制度，它将在未来为万科提供充分的内生激励动力，从而提升和巩固万科业绩。

万科合伙人制度真的有千般优势而无半点劣势吗？

“若果真没有缺陷，为何资本市场会出现如此反应？”上海一家房地产基金投资部相关负责人尖锐地指出，“盈安合伙二度增持万科A股的当日和次日，即5月29日和30日两个交易日，万科A股价跳空高开后，涨幅出现收缩，而至6月3日和4日，其股价由涨转跌，且跌幅逐日扩大。”

同花顺交易行情显示，5月28日至30日，万科A的涨幅分别为3.43%、1.07%和0.12%，呈现非常明显的涨幅收缩趋势。6月3日和4日，其股价跌幅分别为1.75%和2.38%。

一项被如此普遍看好的制度，管理层连续四次巨额增持公司股权，却没有在二级市场为股价带来明显的正向刺激，说明什么？

有房地产行业资深观察人士认为，这其实说明万科合伙人制度存在内在缺陷和风险，因而不被资本市场投资人认可，“起码他们心存疑虑”。

“这项制度在本质上是一项靠‘利益’激励的制度，而非明确的既有权利。万科合伙人制度要能顺利发挥作用，有一个既定前提，那就是未来万科行权时的股价，一定要超过现在买入的价格，且空间要足够大。”这位人士表示，“三年后，如果这个目的达不到，万科合伙人制度就会面临困境，那时管理层拿什么交代？何况，管理层又拿什么保证三年后万科的行权价，一定会比现在的买入价高？”

该人士同时指出，“不但如此，这项制度也无法保证万科管理层可以免受门口野蛮人的威胁。三年后，如果万科股价低迷，而野蛮人提出以高溢价收购合伙人持有的万科A股权，那时万科管理层又该怎么办？毕竟在万科公司章程中，没有赋予万科的这些合伙人拥有对公司董事会成员的任命权。”